发布日期:2024-09-09 10:12 点击次数:63
各位老铁我爱配资网,大家好!我是钱研君,今天又在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——道达研选。
本周A股市场先抑后扬,最后两个交易日,市场呈现普涨格局。周三时,市场先生已经变得十分不可理喻了,以山西汾酒为例,除了二季度业绩增速放缓之外,挑不出来任何毛病,然而股价一度逼近跌停。这种极端悲观情绪大概率是不可持续的,周四、周五市场便迎来了反弹行情。
不过,以银行为代表的高股息板块,本周调整幅度较大。这表明目前的市场还是一个存量博弈的市场,追高买入仍然不是明智的选择。今天乳制品龙头伊利一度大跌,但随即收复失地,到底发生了什么?接下来,我们一起来看一下乳制品行业的基本面情况和投资逻辑。
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市场竞争或将放缓
我国乳制品市场历经七十余年持续自我革新,良性发展根基已定,整体进入相对成熟的低速成长期。2023年,我国乳制品市场规模为5738.6亿元,同比减少1.1%,近十年以来行业增速持续放缓。
我们来看一下行业的供需情况。先来看供给端,伴随行业规模化持续进行,奶质和奶量均有提升。据奶业协会数据,2022年全国奶类产量4026.5万吨,同比增长6.6%;乳制品产量突破3117.7万吨,同比增长2.0%;牧场养殖的规模化程度提升至72%,奶牛单产提升至9.2吨,行业全混合日粮(TMR)技术牧场使用率达到95%,规模化挤奶率达到100%。
再来看需求端,我国人均乳制品消费偏低,人均提升和结构升级潜力仍存。2022年我国人均奶类消费量为12.4千克,人均乳制品消费量(折合原奶)约42千克。对标国外,据农业农村部表述,我国人均奶类年消费量仅为世界平均的三分之一、亚洲平均的二分之一。
以《中国居民膳食指南(2022)》“每人每天应摄入300克至500克奶及奶制品”的推荐量为基础,人均乳制品消费应达109.5千克/年-182.5千克/年,目前人均年消费量远有不足,国内每日乳制品摄入达标(≥300ml)的公众也不足四分之一。
据联储证券总结,我国人均奶类消费偏低原因主要有三:
一是受疫情冲击的短期影响与社会少子化的影响,奶类需求不振;
二是消费结构差异导致,一方面,我国干乳制品消费占比约35%,较全球水平偏低,消费品类集中于液体乳;另一方面,乡村地区及中低收入人群的人均奶类消费较低,形成一定拖累;三是受三聚氰胺事件打击后,奶企供给侧结构性改革相对充分,但消费市场培育需久久为功,奶类消费习惯还有待强化。
近年来,伊利、蒙牛两行业龙头的市场份额,仍处于稳中有增的态势中,已从2019年的36%提升至2023年的42.3%。其中,伊利占24.4%,蒙牛占17.9%。光明、三元、新希望、天润乳业为代表的区域性乳企,市占率仅个位数,处于第二梯队。
双寡头格局的形成,主要与我国集中常温白奶的消费结构相关。伊利、蒙牛借助常温奶可储存期久、可运输距离长、产品同质性较强的特点,通过加强品牌营销、整合全产业链、完善产品矩阵等,逐步扩大公司影响力,实现市场份额的持续提升。
联储证券认为,就目前来看,双寡头的发展目标已从抢份额增收入转为了保份额增利润,市场竞争或将放缓。
乳制品市场仍将保持增长
我国乳制品产业链,主要包含上游的奶牛养殖和乳制品包装材料、中游的加工制造与下游的消费渠道。
上游奶牛养殖牧场在华北、华东地区分布相对集中,近三年行业利润受饲料成本上行和生鲜乳价格下行双重挤压,增长压力较大。不过,饲料价格自2022年年底已开启下行阶段,国际奶类价格上涨与下游需求持续修复,有望提振国内生鲜乳价格,联储证券认为,上游养殖困境将过。
中游乳企自2008年起重视上游奶源建设,2018年前后开始重视巴氏奶的布局,陆续以自建奶站、自建牧场等向前整合的方式,预计已占得产业链利润的40%左右。叠加近十年市场集中度不断提升,品牌影响力扩大,中游乳企的议价权不断增强。
我国乳品下游消费以常温液体乳为主,白奶占比较高。2023年我国液体乳消费占比64.8%,其中常温白奶约占36.5%,其次是奶粉和酸奶。纵向比较来看,我国液体乳消费占比虽较2009年的75.2%有所下降,但近五年来都保持相对稳定;横向比较来看,我国消费升级型干乳制品消费偏少,农业农村部数据显示,2022年我国人均奶酪消费量为1公斤,远低于国际人均消费近20公斤的水平。
日本作为乳业发达国家,与我国地理位置临近,饮食习惯及乳业发展环境相似程度较高,其乳业发展路径、品类发展趋势可为我国乳业发展提供一定的参考。
日本乳业发展史可分为孵化期、起步期、高速增长期、低速增长期及成熟期。现阶段中国乳业发展可对标日本七八十年代,对应其低速增长期。近年来日本乳品市场已进入成熟期,保持较低增速。欧睿口径2023年日本乳及乳制品市场规模达24089亿日元,同比增长4.5%;2009-2003年行业复合增速为1.01%。
结合我国国情与日本乳业不同发展阶段的表现,联储证券认为:(1)我国乳业发展仍将持续,伴随国内经济与消费环境的改善,人均奶类消费提振和奶类结构升级未完待续;(2)品类方面,低温鲜奶、功能性酸奶和干乳制品等细分子品类有望带来市场新增量。
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风险提示:1、人口高龄少子化导致乳制品需求下滑;2、食品安全问题;3、原奶价格大幅度波动导致盈利能力波动。
最后还是作个提醒,道达研选周记第34期已经更新了,欢迎大家关注微信公众号“道达号”,然后到赢家学院查看。
好了,今天就和各位老铁聊到这里,祝大家周末愉快!
本期道达研选的参考研报如下:
联储证券-乳制品行业深度:筑基已成,潜力犹存
申万宏源-日本乳品行业发展历史复盘:创新为基,逆势增长
(钱研君)
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每日经济新闻
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